Wie Covid Nischen-Private-Equity-Geschäfte zum Mainstream machte

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1. Wie groß ist die PE-Industrie?

Die Anlageklasse hat sich in alle Bereiche der Welt eingeschlichen, in denen wir leben, und unterstützt Unternehmen in Branchen, die von Musik über Technologie bis hin zum Gesundheitswesen reichen. Das gesamte auf privaten Märkten verwaltete Geld, einschließlich Private Equity- und Schuldtitelfonds, erreichte bis Anfang 2021 7,4 Billionen US-Dollar, ein Plus von 5,1% gegenüber dem Vorjahr, wie Daten von McKinsey & Co. zeigten. Private Equity hat sich als besonders beliebt bei institutionellen Anlegern erwiesen, darunter Pensionsfonds und Versicherer, die in der Lage sind, Kapital für viele Jahre wegzusperren, in Erwartung einer börsennotierenden Rendite. In den USA arbeiten laut American Investment Council fast 9 Millionen Menschen für PE-Unternehmen.

2. Was ist passiert, als die Pandemie auftrat?

Als die öffentlichen Märkte im März zusammenbrachen, machte die Branche keine neuen Geschäfte mehr und beeilte sich, die Unternehmen, die sie besaßen, zu retten. Sie wandte sich den Spielbüchern aus der Finanzkrise von 2008 zu. PE-Giganten wie Blackstone Group Inc., Cinven, KKR & Co. und Permira eilten zu Richten Sie finanzielle Lebensadern für ihre Bestände ein, indem Sie Notkredite gewähren oder Schulden von Unternehmen kaufen, die sie besitzen. Aber es dauerte nicht lange, bis die Deal Maker ihre Prahlerei zurückbekamen und einsprangen, um billige Vermögenswerte aufzunehmen – eine weitere Lektion, die aus der früheren Krise gelernt wurde, als viele PE-Firmen an der Seitenlinie saßen und ein einmaliges verpassten Jahrzehnt Kaufgelegenheit.

3. Wenn die Kreditmärkte eingefroren waren, woher kam das Geld?

Drei Quellen waren besonders wichtig: Bankkreditlinien, bevorzugtes Eigenkapital und eine Form der Kreditaufnahme, die als Finanzierung der Nettoinventarwertfazilität (NAV) bezeichnet wird. Es ist schwierig, feste Zahlen für all dies zu erhalten, obwohl Berater sagten, sie hätten während des gesamten Jahres 2020 eine große Nachfrage gesehen. Beispielsweise verzeichnete der NAV-Kreditgeber 17Capital im vergangenen Jahr eine Rekordnachfrage und stellte Portfoliofinanzierungen in Höhe von 1,5 Mrd. USD bereit. Hier ist ein Blick auf jede Methode:

* Als die Finanzwelt im März von weit verbreiteten Sperren erschüttert wurde, gehörten Blackstone und Carlyle Group Inc. zu den vielen in der Branche, die ihren Portfoliounternehmen – dh denjenigen, die sie besitzen – schnell sagten, sie sollten die Kreditlinien nutzen Die Firmen hatten sich bereits bei Banken niedergelassen. Kreditlinienkredite sowie andere von Private-Equity-Unternehmen aufgenommene Pandemie-Schulden beliefen sich nach Angaben von Bloomberg im ersten Halbjahr 2020 auf mehr als 56 Milliarden US-Dollar.

* Laut Preqin hat die Buyout-Branche Papiergewinne in Höhe von etwa 3 Billionen US-Dollar in ihren Büchern. Die NAV-Finanzierung nutzt dies, da ein PE-Unternehmen das Eigenkapital, das es über sein gesamtes Portfolio hält, als Sicherheit für Kredite zur Stützung einzelner Unternehmen auflegt. Dies ermöglicht eine niedrigere Kreditaufnahme, im Wesentlichen weil der Kreditgeber das gesamte Portfolio als Sicherheit und nicht nur ein einzelnes Portfoliounternehmen hat. Die in Großbritannien ansässige Silicon Valley Bank, Teil der SVB Financial Group, hat allein im März NAV-Fazilitätskredite im Wert von einem normalen Jahr abgeschlossen. Die Kreditanfragen in der Fondsfinanzierungsabteilung von Investec Plc haben sich bis September gegenüber dem Vorjahr mehr als verdoppelt.

* Bevorzugtes Eigenkapital ist teurer als NAV-Kredite, da der Kreditgeber weniger Sicherheiten für den Kredit übernimmt und häufig flexibleren Rückzahlungsbedingungen mit Kreditnehmern zustimmt. Beide Kreditstrukturen waren im vergangenen Jahr bei Fonds beliebt, die zur Finanzierung von Akquisitionen, zur Refinanzierung von Schulden oder zur Rettung von Unternehmen in ihren Portfolios benötigt wurden. Berater für solche Geschäfte gaben an, dass sie im Jahr 2020 viele Erstkunden betreut haben und erwarten, dass sie zurückkehren.

4. Hat sich das Geschäft infolge von Covid geändert?

Ja. Zuerst war es fast ausgetrocknet. Der Wert von Fusionen und Übernahmen fiel im ersten Halbjahr gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 50% auf den niedrigsten Stand seit den Tiefen der Schuldenkrise in der Eurozone. Gegen Ende 2020 kehrte die Aktivität zurück. Private Equity entschied jedoch, dass während der Pandemie kleinere besser waren, auch weil große Leveraged Buyouts aufgrund von Reisebeschränkungen schwieriger zu realisieren waren. PE-Manager konzentrierten sich auf verschiedene Techniken für neue und bestehende Investitionen. Viele finanzierten das Wachstum von Portfoliounternehmen durch weitere Akquisitionen kleinerer Unternehmen in derselben Branche – sogenannte Bolt-On-Deals -, die laut PitchBook im zweiten Halbjahr als Prozentsatz aller Buy-outs auf einen neuen Höchststand stiegen Daten. Solche Geschäfte waren einfacher abzuschließen, da PE-Fonds in Vermögenswerte und Sektoren investierten, die sie bereits kannten. Im Oktober hat Cinven mit dem Kauf der Maroon Group, einem nordamerikanischen Anbieter von Spezialchemikalien, die Größe des niederländischen Zutatenhändlers Barentz International fast verdoppelt.

5. Wie wäre es mit neuen Arten von Neuinvestitionen?

Buyout-Unternehmen stürzten sich auch in öffentliche Aktien und investierten in börsennotierte Unternehmen, die sie als gute Käufe betrachteten, nachdem sie vom wirtschaftlichen Zusammenbruch von Covid-19 getroffen worden waren. In einigen Fällen umfasste dies den Kauf frisch ausgegebener Aktien zu einem Preis, der unter dem Marktpreis lag. In anderen Fällen handelten PE-Fonds wandelbare Vorzugsaktiengeschäfte aus, wie beispielsweise die 200-Millionen-Dollar-Investition der Cheesecake Factory von Roark Capital. Diese Anteile zahlten eine über dem Markt liegende Dividende mit dem Potenzial aus, nach Erreichen eines vereinbarten Aktienkurses in Stammaktien umzuwandeln. Laut PitchBook-Daten beliefen sich die sogenannten privaten Investitionen in Public Equity (PIPE) -Deals im Jahr 2020 auf rund 185 Milliarden US-Dollar, fast das Doppelte des Vorjahres.

6. Was ist mit Investoren passiert, die ihr Geld zurückbekommen haben?

Die Marktturbulenzen haben nichts an der Tatsache geändert, dass PE-Anleger regelmäßige Auszahlungen aus dem Verkauf von PE-Portfoliounternehmen benötigen, um ihre eigenen Verpflichtungen wie Zahlungen an Aktionäre oder Reinvestitionen in neue PE-Fonds zu finanzieren. Es wurde jedoch schwieriger, solche Auszahlungen als Wege zu ausscheidenden Portfoliounternehmen zu finanzieren, beispielsweise durch einen Börsengang oder durch den Verkauf in einem privaten Geschäft, das aufgrund des Virus ausgetrocknet war. Daher wandten sich PE-Manager einer Struktur zu, die als von der Komplementärin geführtes Sekundärgeschäft bezeichnet wird. Laut Greenhill & Co Inc. werden GP-geführte Deals, die bis vor etwa einem Jahrzehnt nur selten eingesetzt wurden, im Jahr 2021 zum ersten Mal mehr als die Hälfte des Sekundärmarkts ausmachen. Dabei werden spezialisierte Manager, sogenannte Sekundärfonds, wie die Goldman Sachs Group, befragt Die Vintage Funds-Einheit von Inc. oder der europäische PE-Riese Ardian, um die ursprünglichen Anleger eines Fonds aufzukaufen. Das bedeutet normalerweise, dass Vermögenswerte mit einem Abschlag verkauft werden, aber solche Geschäfte bedeuten, dass Anleger ihr Geld zurückerhalten können. Der PE-Fondsmanager kümmert sich dann weiterhin um den Vermögenswert, nur die Anleger haben sich verändert. Sekundärexperten erwarten, dass der von Hausärzten geführte Deal erst dann an Popularität gewinnt, wenn mehr PE-Fonds ihn nutzen.

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